A BlackRock, a maior gestora de private equity do mundo, com US$ 11,5 trilhões de ativos sob gestão, amargou um prejuízo de US$ 600 milhões no investimento na Alacrity, uma empresa de terceirização de seguros, que carregava uma dívida de US$ 1,5 bilhão.

De acordo com o jornal britânico Financial Times, que revelou com exclusividade detalhes do tombo da gestora no negócio, o controle da Alacrity havia sido assumido inicialmente por um grupo de fundos de crédito privado liderado pela Antares Capital, Blue Owl Capital, KKR e Goldman Sachs Asset.

A BlackRock comprou uma participação controladora no negócio em fevereiro de 2023, por meio de sua estratégia Long Term Private Capital (com capital de US$ 4,3 bilhões), da empresa de private equity Kohlberg & Co.

A operação para recuperar a Alacrity mirava reestruturar duas dívidas da empresa. A principal, de US$ 1 bilhão, que estava em aberto na época do investimento da BlackRock, e a restante, US$ 500 milhões, emprestada pelo braço de gestão de ativos do Goldman.

Essas dívidas serão trocadas por um novo empréstimo a prazo de US$ 450 milhões, bem como US$ 250 milhões em ações preferenciais como parte do acordo. Os credores seniores deterão 90% da empresa quando a reestruturação for finalizada. A Goldman Sachs Asset Management ficará com 10%.

De acordo com o jornal, o investimento de capital de mais de US$ 600 milhões da BlackRock na Alacrity será eliminado como parte da reestruturação.

O caso da Alacrity é o mais recente de grande reestruturação a atingir o crescente setor de crédito privado, que tem sido marcado por um problema – as empresas apoiadas por capital privado para as quais emprestaram dinheiro lutam com taxas de juros mais altas.

No ano passado, um grupo de credores de crédito privado liderados pela Blue Owl e Ares Management sofreu perdas em empréstimos que fizeram para a problemática empresa de software Pluralsight. A reestruturação também eliminou US$ 4 bilhões que a Vista Equity Partners e outros investidores haviam investido no negócio.

A aquisição da Alacrity ocorre em um momento em que a BlackRock tem trabalhado duro para construir uma carteira de investimentos alternativa.

A gestora concordou em pagar US$ 28 bilhões no ano passado para comprar grandes players em infraestrutura, crédito privado e dados de mercados privados. Suas equipes de private equity executam uma variedade de estratégias e administram US$ 43 bilhões em ativos de clientes.

A Alacrity é o mais recente dos sete investimentos divulgados publicamente da estratégia Long Term Private Capital. Na época do investimento da BlackRock, o chefe do fundo, André Bourbonnais, chamou a empresa de “líder de mercado diferenciada” com “forte impulso” na gestão de reivindicações de seguros.

No entanto, seus negócios sofreram depois que a BlackRock investiu, e ela finalmente contratou consultores para liderá-la nas negociações de reestruturação com seus credores no ano passado.

O fundo que fez o investimento na Alacrity foi comercializado para investidores como premissa de  buscar participações controladoras de pelo menos US$ 500 milhões. Sua taxa interna de retorno foi de 33% até o início de 2024. A BlackRock estava comercializando um segundo fundo de US$ 5 bilhões no ano passado, mas optou por encerrá-lo.

Momento delicado

O momento dessa perda financeira é crítico para a BlackRock, pois ela se prepara para divulgar seus lucros do quarto trimestre em 15 de janeiro.

No terceiro trimestre, a gestora americana comandad por Larry Fink registrou a cifra recorde de ativos sob gestão, de US$ 11,5 trilhões, uma alta de 26% na comparação anual, impulsionada por uma recuperação nos mercados e um fluxo também recorde de novos investimentos.

Grande parte do novo capital dos investidores foi direcionada aos ETFs e fundos de índice, que são os preferidos da BlackRock. Apesar de apostar em seu carro-chefe, a empresa também vinha expandindo sua atuação em ativos alternativos, como os explorados pela bandeira Long Term Private Capital.

Analistas preveem que a gestora reportará no quarto trimestre lucros de US$ 11,38 por ação, um aumento significativo de US$ 9,66 por ação no ano anterior. A receita está projetada para atingir US$ 5,63 bilhões, acima dos US$ 4,63 bilhões de 2024.

O recente acordo definitivo da BlackRock para adquirir a HPS Investment Partners por aproximadamente US$ 12 bilhões ressalta seus movimentos estratégicos para expandir suas capacidades de investimento.

A reestruturação da Alacrity, no entanto, destaca os riscos inerentes a tais investimentos de larga escala e os desafios de gerenciar ativos carregados de dívidas. Essa perda de reestruturação pode impactar o sentimento do investidor e a perspectiva financeira da BlackRock.

O indicador preço sobre o lucro é uma maneira de medir se uma ação está barata ou se está cara. Na Petz, esse índice está em 359,94. Em uma leitura rápida significa que o investidor está pagando caro pela empresa.

No entanto, o caso da Petz está entre as exceções. A companhia tem alguns elementos não caixa que mexem com a última linha do balanço, ou seja, são apenas contábeis e não saem do bolso da companhia.

“O lucro, no caso da Petz, não é o número que melhor reflete a companhia. Eu iria mais pelo Ebitda, que é uma proxy muito melhor de geração de caixa do que o lucro”, diz Aline Penna, CFO da Petz, ao Números Falam, programa do NeoFeed que tem o apoio do Santander Select.

Há dois fatores que explicam esse efeito contábil. O primeiro é o plano de stock option que foi emitido no auge da pandemia, quando o preço da ação estava perto de R$ 23 – em tela a PETZ3 negocia hoje a R$ 4,12.

Esse benefício aos executivos está reservado no patrimônio da companhia a R$ 23, mesmo a ação valendo cerca de 18% desse valor. Isso faz com que a empresa tenha um downside no lucro de aproximadamente R$ 25 milhões.

O segundo fator é a depreciação. Por mais que a empresa tenha crescimento no Ebitda – no terceiro trimestre, último balanço publicado, a alta foi de 14%, para R$ 74,6 milhões -, o histórico de investimento em abertura de lojas faz com que essa perda de valor com o ativo no tempo apareça nos números.

“Agora a depreciação está desacelerando e o nosso lucro vai ter uma trajetória de melhora. Mas, neste momento, ele não reflete tudo o que estamos vendo”, diz Penna.

“O filme que vemos para frente só mostra indicadores positivos”, complementa.

Desde meados de agosto do ano passado a Petz está em processo de fusão com a Cobasi. O acordo prevê a criação de uma plataforma pet nacional, com presença em mais de 140 cidades, com 494 lojas. A operação continua sob análise do Conselho Administrativo de Defesa Econômica (Cade).

Enquanto o aval do Cade não sai, a Petz vem investindo no aumento da participação dos produtos de marca própria, que geram melhores margens para os resultados.

Do total de vendas da companhia, 40% está no segmento não alimentar. Nesse, a empresa é dominante e consegue liderar vários segmentos, como o dos tapetes higiênicos.

O Super Secão, por exemplo, marca adquirida em 2021, é a líder de vendas tanto nas lojas Petz como nas concorrentes. Somadas às demais marcas próprias, a empresa detém 80% de market share.

No entanto, 60% das vendas da companhia estão na categoria food. E nessa a Petz tem uma penetração menor, principalmente em ração seca. Por esse motivo, em dezembro a empresa lançou a ração Selections, em linha com o que os pares internacionais também fazem.

“Nesse cenário de competição, é importante ter marcas que o cliente só encontra na Petz ou, eventualmente, junto com a Cobasi, marcas que só serão encontradas nas duas redes”, diz a CFO.

“A Petz está em um mercado que cresce muito, praticamente não tem dívida, o que é bom no contexto atual, e não tem incentivo fiscal”, complementa.

Com valor de mercado de R$ 1,9 bilhão, a ação da Petz acumula alta de 7% em 12 meses.

Os números são diametralmente opostos, mas dão uma noção da oportunidade que há pela frente. Enquanto o mercado global de crédito privado alcança cerca de US$ 1,7 trilhão, segundo a empresa inglesa de dados de investimentos Preqin, o de dívida tokenizada está próximo de US$ 9,5 bilhões, de acordo com a empresa de análise de dados de ativos digitais rwa.xyz.

Dentro desse mercado, a tokenização de crédito privado ocupa a segunda maior posição mundial, atrás apenas das stablecoins. Em terceiro lugar está a tokenização de Treasuries, com um valor total de US$ 4,18 bilhões.

O principal player global em tokenização de dívida é a securitizadora Figure, de São Francisco, responsável por mais de 90% das emissões. Contudo, com a crescente busca por crédito privado e os avanços na regulação de ativos digitais, o Brasil tem se destacado como um mercado relevante nesse cenário.

Pioneiro no país, o Mercado Bitcoin liderou a oferta desse tipo de ativo e atualmente ocupa a terceira posição no ranking global de tokenização de crédito privado, com cerca de US$ 90 milhões em empréstimos ativos e mais de US$ 171 milhões já emitidos, segundo a rwa.xyz.

“Temos investido em profissionais do mercado tradicional para ajudar na avaliação e estruturação das ofertas”, afirma Guilherme Pimentel, diretor de produto do Mercado Bitcoin. O volume de emissões de crédito privado pela empresa cresceu 200% no último ano, contra uma alta de 60% em 2023. “Para 2025, o plano é triplicar novamente.”

Entre as operações realizadas estão recebíveis de empresas, como Chilli Beans, Dux Nutrition e Rappi. A operação com a empresa de óculos solares aconteceu em dezembro do ano passado. Basicamente, eles fornecem os produtos para as lojas e antecipam o pagamento da venda, com um desconto. O pagamento, que iria para a Chilli Beans, vai direto pro investidor.

As emissões são feitas com base no Marco Legal de Securitização de 2022, que ampliou o leque de direitos creditórios. Os produtos são voltados a investidores de varejo, com mais de 70 mil usuários cadastrados na plataforma com exposição a esse tipo de ativo.

Outra estratégia de crescimento do Mercado Bitcoin é a emissão de tokens para financiar crédito de fintechs, tradicionalmente feita por FIDCs.

“Em vez de colocarmos esses recebíveis em FIDCs, temos empacotado o crédito por meio de certificados de recebíveis e emitido como instrumentos de renda fixa para investidores, em vez de um fundo”, explica Pimentel.

O principal risco nesse modelo está na qualidade do crédito originado pelas fintechs. Até agora, foram realizadas cerca de 200 operações desse tipo para mais de 20 fintechs.

Para as fintechs, esse modelo reduz custos em comparação à estruturação de FIDCs pois o uso de blockchain elimina despesas com custódia, liquidação, depósito e registro, além de viabilizar emissões menores. “Conseguimos operar com valores entre R$ 10 milhões e R$ 50 milhões, o que seria inviável para um FIDC devido às despesas envolvidas”, acrescenta Pimentel.

Outros players também seguem nessa direção no Brasil. É o caso da Mynt, corretora de criptoativos do BTG Pactual, que em breve planeja oferecer crédito privado tokenizado.

Segundo André Portilho, sócio e diretor de ativos digitais do BTG Pactual, esses ativos têm potencial para ganhar ainda mais tração no Brasil, especialmente em um ambiente de juros elevados.

“A tokenização do crédito privado é muito importante porque traz uma tecnologia mais eficiente para emissão, distribuição, negociação e liquidação dos produtos. O maior beneficiado é o consumidor final”, afirma Portilho.

A Bitybank também reconhece essa demanda e avalia a implementação de produtos de renda fixa digital em sua plataforma, embora ainda não tenha uma previsão de lançamento, segundo informou ao NeoFeed.

Já a Binance, maior corretora de criptoativos do mundo e líder em volume de negócios no Brasil, oferece produtos de renda fixa digital, mas sem conexão direta com “ativos do mundo real”. Entre as opções disponíveis estão o staking e as taxas de empréstimos fixos (fixed loan rates), que proporcionam rentabilidade ao permitir que criptoativos sejam usados para validações na rede, operações específicas ou emprestados a outros investidores. Até o momento, a Binance não tem planos para oferecer crédito privado tokenizado.

Para analistas da S&P, a evolução na tokenização de ativos do mundo real já levou a pequenos avanços na adoção, abrindo caminho para passos mais significativos no futuro. Entretanto, ainda há desafios a serem superados, como a qualidade do crédito, o progresso desigual nos frameworks legais e regulatórios para ativos digitais, além da capacidade de negociar tokens em diversas redes em vez de uma única plataforma.

Pimentel, do Mercado Bitcoin, acredita que é apenas uma questão de tempo para que a tokenização se popularize em outros setores da economia, como o mercado imobiliário, crédito de carbono e registro de automóveis. “Essa é uma tendência muito forte para este ano.”

Essa tecnologia, que transforma direitos financeiros em tokens digitais registrados em blockchain, está remodelando a forma como investidores e empresas acessam e estruturam financiamentos.

Menores custos de emissão, aumento de liquidez e transparência figuram entre as principais vantagens em relação à emissão tradicional de dívida — benefícios que têm impulsionado significativamente o crescimento do crédito privado tokenizado.

Dados recentes da Standard & Poor’s mostram que o segmento cresceu 66% em 18 meses, comparado a um aumento de 22% em dois anos no volume de crédito privado no mercado internacional. Os montantes, no entanto, ainda são bastante distintos.